全球有色金属市场呈现分化态势：贵金属黄金短期波动加剧，但长期上行逻辑未改；工业金属受供给约束与需求弹性双重驱动，铜、铝、锡“硬商品”属性逐步凸显。美国再通胀预期强化、地缘政治风险溢价及新兴市场工业化需求复苏，共同支撑工业金属价格中枢上移趋势。

　　铜：原料紧缺加速发酵，加工费持续下行

　　截至2月21日，国内铜社会库存环比累库3.14万吨至35.76万吨，LME铜库存同步增至26.78万吨，显示下游复工节奏仍待提速。但供给端矛盾逐步激化：进口铜精矿加工费跌至-10.8美元/吨，环比下降4.83美元/吨，矿端紧缺压力进一步向冶炼环节传导。长期看，全球铜矿品位下降与新项目投产滞后，叠加地缘政策扰动，供给刚性特征凸显。

　　铝：产能瓶颈叠加关税扰动有限

　　国内电解铝产能释放受限，政策严控新增产能背景下，供给天花板效应显着。截至2月20日，LME铝库存延续去库趋势至53.99万吨，而国内铝社会库存达84.5万吨，短期累库压力主要受节后复工节奏影响。海外方面，美国对进口铝加征25%关税预计对国内出口冲击有限，因中国直接出口至美国的铝材占比不足5%，且美国本土铝材进口依赖度较高，成本或由终端市场消化。

　　锡：矿端扰动加剧库存去化

　　缅甸锡矿复产未定，刚果金内战加剧矿端供应担忧。截至2月21日，LME锡库存降至3690吨，2025年以来去库节奏加速。国内锡社会库存达9256吨，短期下游开工率尚未完全恢复，但长期供需缺口预期强化。全球半导体行业补库周期临近，叠加AI应用对精锡需求的增长潜力，锡价上行通道或逐步打开。

　　铜：再通胀交易与制造业复苏共振

　　美国1月PMI重回扩张区间，制造业回暖提振工业金属需求预期。二次通胀风险下，铜作为金融属性与商品属性兼具的品种，价格支撑强劲。国内新能源基建与海外新兴市场工业化提速，进一步打开铜长期需求空间。

　　铝：政策助力需求释放，利润修复持续

　　氧化铝价格中枢回落推动电解铝成本下移，利润空间持续修复。国内地产“三大工程”与新能源车轻量化需求增长，叠加海外光伏装机放量，电解铝需求弹性有望加速兑现。中长期看，铝价中枢或随供需格局趋紧逐步抬升。

　　锡：AI与半导体驱动需求结构性增长

　　AI算力扩张带动服务器、存储设备需求，半导体行业补库周期临近将提振锡焊料消费。全球精锡长期供需缺口预计扩大，2025年需求增速或达3%-5%，而供给端受资源约束增速不足2%，锡价上行逻辑明确。